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作者｜睿研團(tuán)隊(duì)

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

7月末，山西汾酒（600809.SH）披露了2023年上半年初步核算的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

根據(jù)公告，汾酒在今年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.11億元，同比增長(zhǎng)約23.98%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)67.75億元，同比增長(zhǎng)約35.15%。

同時(shí)在7月出爐的2023年《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)排行榜中，共有5家白酒企業(yè)上榜，其中汾酒也憑借38.969億美元的營(yíng)業(yè)收入位列第462名。

圖片來(lái)源：財(cái)富中文網(wǎng)

但盡管業(yè)績(jī)不俗，但汾酒在二級(jí)市場(chǎng)中卻并沒(méi)能讓投資人滿意。市值蒸發(fā)、人事變動(dòng)、成長(zhǎng)性成謎，這些問(wèn)題似乎讓汾酒的“清香”多了一些苦澀。

回不去的山巔，兩年內(nèi)市值大量蒸發(fā)

山西杏花村汾酒廠股份有限公司，成立于1985年，并于1994年年初成功登錄上交所，成為中國(guó)第一家上市的白酒企業(yè)，可以說(shuō)是中國(guó)白酒企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)的先行者。

但近來(lái)山西汾酒卻始終面臨著在二級(jí)市場(chǎng)中跌跌不休的現(xiàn)狀。

7月下旬，公募基金2023年二季報(bào)披露全部完畢，相應(yīng)的第二季度公募基金的調(diào)倉(cāng)情況也一并呈現(xiàn)。

圖片來(lái)源：格隆匯

受白酒行業(yè)整體不景氣影響，減持最多的前5只股票中有4只都屬于白酒行業(yè)，。在前五的公司中，山西汾酒持股市值變化最大，二季度跌幅最多，是第二季度偏股主動(dòng)型基金重倉(cāng)減持股票的第一位。

以2023年年初至7月末的數(shù)據(jù)來(lái)看，A股白酒行業(yè)共有20家上市公司，至今年年初至7月30日，山西汾酒區(qū)間跌幅為15.76%（以前復(fù)權(quán)計(jì)），位列全市場(chǎng)第三。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只有行業(yè)長(zhǎng)期邏輯變差，才會(huì)有這樣的下跌幅度。

圖片來(lái)源：同花順iFinD

整體來(lái)說(shuō)，今年1-7月山西汾酒在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不能令人滿意。

將山西汾酒放入更長(zhǎng)的歷史周期中可以很直觀的發(fā)現(xiàn)，山西汾酒距離高點(diǎn)股價(jià)已出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的降幅。

2021年6月7日，山西汾酒股價(jià)突破500元，總市值達(dá)到4348億元，成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中股價(jià)排名第二的白酒企業(yè)，僅次于貴州茅臺(tái)。

時(shí)至今日，山西汾酒在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)滑落至每股234.57元，相較于兩年前的巔峰時(shí)期的輝煌，目前汾酒的股價(jià)已降低了53.37%。（截止8月3日），市值蒸發(fā)超過(guò)1500億元。

7月來(lái)，盡管山西汾酒在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)略有轉(zhuǎn)好，但整體下降趨勢(shì)仍未改變。市場(chǎng)第二酒業(yè)的舊夢(mèng)，恐怕只能在夢(mèng)里的杏花村才能再次實(shí)現(xiàn)了。

而在二級(jí)市場(chǎng)的不佳，更多的是投資者對(duì)于山西汾酒的未來(lái)?yè)?dān)憂最為直觀的表現(xiàn)。

市場(chǎng)圍剿，汾酒形單影只

山西汾酒在目前的上市酒企中，可以算得上是一個(gè)比較特別的存在。

在目前上市的20家白酒企業(yè)中，略微進(jìn)行一下分類就可以看出，清香型白酒基本成為了上市酒業(yè)的主要類型，而在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)格局也基本如此，自1979年制定白酒分類標(biāo)準(zhǔn)起，濃香型白酒一直是市場(chǎng)消費(fèi)的主流產(chǎn)品。

根據(jù)中商研究院數(shù)據(jù)，2021年濃香型白酒在我國(guó)酒類市場(chǎng)中占比為47.4%，醬香型白酒占比達(dá)31.5%，清香型白酒占比達(dá)12.3%，其次為兼香型占比5.1%。

整體來(lái)看，清香型白酒仍是我國(guó)白酒消費(fèi)的第三大市場(chǎng)，但相較于茅臺(tái)醬香的超然地位與五糧液等清香型白酒“人多勢(shì)眾”，汾酒所代表的清香型白酒似乎有些形單影只，除了自己扛起清香型白酒旗幟外，市場(chǎng)中僅有紅星二鍋頭、牛欄山二鍋頭等同類產(chǎn)品尚有一定聲譽(yù)，整體市場(chǎng)影響力難以與醬香型、清香型向抗衡。

同時(shí)，市場(chǎng)也有了一些新的聲音。根據(jù)全球增長(zhǎng)咨詢公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）預(yù)測(cè)，中國(guó)白酒市場(chǎng)兼香型白酒2022至2026年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.3%，略高于清香型白酒的1.6%。

而更為重要的一點(diǎn)，消費(fèi)者與市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，醬香型白酒的最佳飲用期能達(dá)到20年，濃香型白酒能達(dá)到15年，而清香型白酒則僅有3-5年，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，酒體會(huì)因變得混濁，清香不再。這使得相較于濃香型與醬香型白酒，清香型白酒在“金融投資”、“儲(chǔ)藏升值”的屬性上存在天然劣勢(shì)。

2022年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262.14億元，較上年同期增長(zhǎng)31.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.96億元，較上年同期增長(zhǎng)52.36%。雖然實(shí)現(xiàn)了較大程度的增長(zhǎng)，但汾酒2022年表現(xiàn)仍低于市場(chǎng)預(yù)期。2021年同期，汾酒的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.75%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.56%。

2023年，汾酒的增長(zhǎng)仍在繼續(xù)放緩。2023年一季度，汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.19億元，同比增長(zhǎng)29.89%。2022年同期，營(yíng)業(yè)增速為43.62%，歸母凈利潤(rùn)增速為70.03%。以汾酒預(yù)披露的半年度業(yè)績(jī)?yōu)閰⒖?，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)約23.98%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約35.15%。2022年上半年，營(yíng)收增速為26.53%，利潤(rùn)增速為41.46%。

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，2023年以來(lái)白酒企業(yè)渠道庫(kù)存高企，動(dòng)銷緩慢，同時(shí)，五一期間酒水市場(chǎng)只有宴席用酒市場(chǎng)表現(xiàn)良好，商務(wù)和團(tuán)購(gòu)都偏弱。在此情況下，除茅臺(tái)價(jià)格堅(jiān)挺外，包括五糧液等一、二線白酒均有不同程度的價(jià)格下降甚至倒掛。

在此情況下，相較于濃香型與醬香型白酒來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)周期、儲(chǔ)存時(shí)間更短的汾酒更多更快的進(jìn)入市場(chǎng)，但經(jīng)銷商持有汾酒價(jià)格倒掛普遍虧損，而無(wú)法久放升值，消費(fèi)者則更愿意按需購(gòu)買，整體銷售乏力。

根據(jù)《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，自2019年起，主流白酒品牌普遍庫(kù)存壓力明顯增大。目前約39.7%的酒商庫(kù)存在5個(gè)月以上，33.6%的酒商庫(kù)存在3-5個(gè)月。在價(jià)格倒掛，庫(kù)存壓力較大的情況下，目前有媒體報(bào)道稱，已有部分南方汾酒經(jīng)銷商計(jì)劃在明年退出。

白酒分析師蔡學(xué)飛在接受媒體采訪時(shí)稱，“目前隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及上一輪漲價(jià)周期的結(jié)束，中國(guó)酒行業(yè)進(jìn)入了新一輪調(diào)整周期，整個(gè)行業(yè)從高增長(zhǎng)進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)階段?！?/p>

對(duì)于汾酒，以及它所代表著的清香型白酒來(lái)說(shuō)，與醬香型、濃香型的“三國(guó)大戰(zhàn)”恐怕才剛剛開(kāi)始，我們會(huì)保持持續(xù)關(guān)注。