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來源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN） 

作者 | 林恩 

2月28日，周六福更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)港交所主板上市進(jìn)程，中金公司和中信建投國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

成立于2004年的周六福，集珠寶產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)、采購(gòu)供應(yīng)、加盟、品牌運(yùn)營(yíng)為一體。截至2024年12月31日，周六福在國(guó)內(nèi)31個(gè)省份的305個(gè)地級(jí)市和地級(jí)行政區(qū)設(shè)有4125家門店，同時(shí)在海外亦開有4家門店。

周六福數(shù)次沖刺IPO未果，背后的加盟模式爭(zhēng)議備受關(guān)注。與此同時(shí)，當(dāng)下的黃金市場(chǎng)，隨著金價(jià)的走勢(shì)，正面臨全新的發(fā)展局面。

留給周六福的考驗(yàn)，遠(yuǎn)超IPO。

01 金價(jià)上漲，黃金消費(fèi)呈兩極分化

這兩年，金價(jià)不斷攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年金價(jià)創(chuàng)下40次新高。進(jìn)入2025年，金價(jià)漲勢(shì)依然強(qiáng)勁。

面對(duì)不斷攀升的金價(jià)，消費(fèi)者反而變得謹(jǐn)慎。公開資料顯示，2024年，中國(guó)黃金消費(fèi)量同比下降9.58%。其中，黃金首飾消費(fèi)量同比下降24.69%。

更多消費(fèi)者開始追求性價(jià)比，不買黃金首飾，而是買未經(jīng)加工的金條。省下的，是黃金品牌的品牌溢價(jià)、手工費(fèi)。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，金條及金幣消費(fèi)量為106.3噸，同比增長(zhǎng)26.77%，但黃金首飾消費(fèi)量下跌同比下降3%。

業(yè)內(nèi)觀察者認(rèn)為，這是因?yàn)榻饍r(jià)上漲時(shí)，大家更看重黃金作為貴金屬的投資屬性，而不是它作為飾品的消費(fèi)屬性。即便想買黃金飾品，也更傾向于買金條加工。

與此同時(shí)，老鋪黃金的強(qiáng)勢(shì)突圍，也讓業(yè)界看到，黃金的另一種可能性——高品質(zhì)黃金珠寶產(chǎn)品。

老鋪黃金在招股書中提到，2023年同店銷售大幅增加了115.4%。關(guān)于原因，其提到，隨著消費(fèi)理念升級(jí)，消費(fèi)者更偏愛高品質(zhì)古法黃金珠寶產(chǎn)品；由于古法黃金珠寶產(chǎn)品不僅有消費(fèi)價(jià)值，還被眾多消費(fèi)者視為具有一定投資價(jià)值。

相比之下，以規(guī)模化制勝的周六福，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中面臨著不同的境遇。

過去，黃金品牌更聚焦產(chǎn)品的保值功能，成為黃金的“搬運(yùn)工”。在行業(yè)里名列前茅的黃金品牌，幾乎都有著數(shù)千家門店，以規(guī)?；苿伲芰Ｕ瞧渲兄?。而老鋪黃金走了一條差異化路線，不以規(guī)?；?，僅僅33家門店，跑出了周大福的市值，媲美奢侈品品牌。

2024年，周六福門店減少254家，其中加盟店減少250家。

周六福稱，2024年，黃金價(jià)格急速飆升，終端消費(fèi)者在作出購(gòu)買決定時(shí)更謹(jǐn)慎，導(dǎo)致對(duì)黃金產(chǎn)品的需求暫時(shí)減少，從而減少加盟商開設(shè)新加盟店的意愿，并且部分加盟商因市場(chǎng)狀況而決定關(guān)閉其門店。

金價(jià)攀升，不僅周六福一家受影響。2024年，黃金珠寶行業(yè)線下渠道整體收縮。周大福全年凈閉店接近600家，周大生、老鳳祥上半年分別關(guān)店173家、35家。

以周六福為代表的傳統(tǒng)黃金品牌，因過于依賴規(guī)模化擴(kuò)張與產(chǎn)品保值功能，在金價(jià)攀升、消費(fèi)者需求轉(zhuǎn)變的沖擊下，門店數(shù)量出現(xiàn)收縮，這也反映出黃金珠寶行業(yè)線下渠道在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的困境。

不過，留給周六福的問題，不只這一個(gè)。

02 加盟商與線上渠道，軟肋與突破

周六福的加盟模式一直備受外界關(guān)注，某種程度上，加盟模式也是其上市之路坎坷的一大因素。

最新招股書顯示，2022年～2024年公司加盟模式產(chǎn)品銷售額占比分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營(yíng)店產(chǎn)品銷售額占比分別為11.7%、9.5%和8%。在這之前，周六福的加盟商營(yíng)收占比曾高達(dá)80%。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾多次要求周六福補(bǔ)充披露加盟商的相關(guān)信息。

早在2019年，證監(jiān)會(huì)便對(duì)周六福的加盟模式提出質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式，要求其補(bǔ)充披露各報(bào)告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩(wěn)定性及變動(dòng)原因，是否存在對(duì)個(gè)別加盟商的重大依賴。

再比如，2022年12月，交易所追問其加盟收入細(xì)節(jié)，要求公司披露報(bào)告期內(nèi)銷售額超500萬元的加盟商設(shè)立時(shí)間、銷售金額、合作穩(wěn)定性及變動(dòng)原因；并核查控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高及其親屬是否直接或間接持有加盟店股份，內(nèi)部員工是否參與持股。

這些監(jiān)管要求反映出周六福加盟模式在信息透明度、穩(wěn)定性等方面存在諸多待解問題。

周六福產(chǎn)品主要依賴代工生產(chǎn)，在加盟模式下，品牌方對(duì)終端門店的直接控制較弱，質(zhì)量控制難度較大，導(dǎo)致質(zhì)量投訴頻發(fā)。在黑貓投訴平臺(tái)，其累計(jì)投訴量超過3000條，涉及虛假宣傳、隱瞞克重等問題。

向線上拓展，或許是周六福的解決方案之一。在最新的招股書中，線上渠道成為周六福的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2022年至2024年，其線上銷售收入復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)46.1%，2024年線上收入占總收入的40%，相關(guān)指標(biāo)在全國(guó)性珠寶公司中位居榜首。

據(jù)招股書披露，此次IPO募集的資金凈額，將主要用于銷售網(wǎng)絡(luò)的拓展與強(qiáng)化、品牌知名度的提升、產(chǎn)品供應(yīng)優(yōu)化及設(shè)計(jì)開發(fā)能力的增強(qiáng)，剩余資金將用作運(yùn)營(yíng)資金和一般企業(yè)用途。

如何平衡加盟與自營(yíng)、提升產(chǎn)品質(zhì)量把控、強(qiáng)化品牌形象，同時(shí)利用線上渠道的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，成為周六福接下來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的重要方向。而在行業(yè)線下渠道收縮、消費(fèi)需求兩極分化的當(dāng)下，周六福的探索路徑，也有望為同行提供一些參考答案。

參考資料： 

1、定焦：金價(jià)上漲，周六福們?cè)贈(zèng)_上市 

2、第一財(cái)經(jīng)：“五戰(zhàn)”IPO！加盟模式爭(zhēng)議未解，周六福港股上市能否破局？ 

3、金融界：周六福四沖IPO！“屢戰(zhàn)屢敗，愈挫愈勇”，突擊分紅，9成收入依賴加盟模式 

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