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作者：信喬

審核：嵐山

曾憑借“跑馬圈地”式并購坐穩(wěn)民營體檢行業(yè)頭把交椅的美年健康，如今正深陷多重危機的泥潭。8月29日披露的2025年半年報，不僅延續(xù)了營收凈利雙降的頹勢，更暴露出其在業(yè)務增長、財務健康與品牌口碑上的全面潰敗，這家百億級企業(yè)的“一哥”光環(huán)正在加速褪色。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，美年健康的經(jīng)營狀況已連續(xù)多年陷入低迷。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收41.09億元，較去年同期的42.05億元減少2.28%，這一數(shù)字較2023年同期的44.53億元更是差距明顯，連續(xù)兩年的營收下滑，徹底打破了“上半年為行業(yè)淡季”的傳統(tǒng)說辭，印證了其核心業(yè)務增長的停滯。利潤端的表現(xiàn)更為糟糕，歸母凈虧損擴大至2.21億元，較去年同期的2.16億元虧損進一步增加，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額更是錄得-4.22億元，意味著公司依靠主營業(yè)務不僅未能實現(xiàn)現(xiàn)金流入，反而凈流出超4億元，“增收不增利”的困境已演變?yōu)椤盃I收下滑+虧損擴大+現(xiàn)金流惡化”的三重壓力。

業(yè)績承壓的核心癥結，在于客流量的持續(xù)萎縮。2025年上半年，美年健康總接待人次僅為955萬，盡管公司強調客單價從去年同期的653元微增至656元，但微弱的單價提升遠不足以抵消客流下滑的沖擊。更值得警惕的是，2024年公司全年接待人次為2525萬，這一數(shù)據(jù)甚至低于2019年疫情前的2602萬，五年時間里客流不增反降，折射出市場對其服務認可度的大幅下滑。而支撐公司九成以上營收的體檢服務主業(yè)，上半年收入同比下滑2.08%，成為拖累業(yè)績的“主力軍”；被寄予厚望的AI賦能等創(chuàng)新業(yè)務，雖以62.36%的增速實現(xiàn)1.4億元收入，但僅占總營收3.4%的比重，對于百億體量的美年健康而言，根本無法形成有效的“第二增長曲線”，難以扭轉主業(yè)疲軟的頹勢。

成本結構的“剛性”進一步加劇了利潤壓力。作為重資產(chǎn)運營模式的代表，美年健康龐大的線下門店網(wǎng)絡帶來了高額的固定成本，2025年上半年，公司銷售費用與管理費用合計高達13.97億元，占總營收比重超34%。盡管公司試圖通過“降本”緩解壓力，但房租、人力、設備折舊等成本難以壓縮，在營收下滑的背景下，這些剛性支出不斷吞噬利潤，形成“營收降、成本增、虧損擴”的惡性循環(huán)，讓公司在行業(yè)下行周期中缺乏抗風險能力。

比業(yè)績下滑更致命的，是美年健康日益嚴峻的財務風險。截至2025年6月30日，公司應收賬款凈額攀升至29.71億元，較年初增加1.17億元。這一問題的根源，在于其長期依賴團體客戶的業(yè)務模式——2024年團客收入占比高達75.9%，這種模式雖能短期內擴大營收規(guī)模，卻導致公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力薄弱，不得不給予企業(yè)客戶較長賬期，使得銷售收入難以快速轉化為現(xiàn)金，形成“紙面富貴”的假象。

現(xiàn)金流的持續(xù)惡化，讓美年健康的償債壓力愈發(fā)凸顯。截至報告期末，公司貨幣資金僅為20.95億元，而短期借款高達28.42億元，一年內到期的非流動負債（主要為租賃負債）達11.28億元，短期內需償還的有息負債接近40億元。其流動比率僅為0.74，遠低于1的安全線，短期償債能力已拉響警報。為維持運轉，公司不得不持續(xù)舉債，僅2024年利息支出就達3.19億元，進一步侵蝕利潤。這種“以應收賬款撐營收、靠舉債渡難關”的模式，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境收緊、企業(yè)客戶回款變慢的背景下，極易引發(fā)系統(tǒng)性財務危機。

更像“定時炸彈”的，是美年健康賬面上高達65.98億元的商譽。這筆商譽源于過去十年公司瘋狂并購慈銘、美兆等品牌的擴張行為，雖助力其登頂“民營體檢一哥”，卻也埋下巨大隱患。截至2025年6月30日，公司凈資產(chǎn)僅為76.44億元，商譽占比高達86%，意味著其大部分凈資產(chǎn)是并購產(chǎn)生的“泡沫”。歷史教訓早已顯現(xiàn)：2019年10.35億元的商譽減值，導致公司虧損8.67億元；2022年13.55億元的商譽減值，再次造成5.59億元虧損。如今，隨著主營業(yè)務持續(xù)萎縮，被收購資產(chǎn)盈利能力承壓，2025年末再次出現(xiàn)大額商譽減值的風險顯著增加，公司在半年報中也不得不承認這一隱患。

雪上加霜的是，美年健康的品牌口碑正遭遇崩塌式下滑。在黑貓投訴等平臺上，關于“美年健康”的投訴已達數(shù)千條，內容涵蓋體檢報告錯漏、數(shù)據(jù)丟失延誤病情、誘導消費、服務態(tài)度差等多個方面。這些負面信息不斷消耗著消費者的信任，最終轉化為客流量的持續(xù)下滑——越來越多的消費者選擇“用腳投票”，進一步加劇了業(yè)務增長的困境。

從業(yè)務停滯到財務告急，從商譽壓頂?shù)娇诒浪?，美年健康如今面臨的已不是短期困境，而是關乎生存的系統(tǒng)性危機。若不能盡快打破“客流降-營收減-利潤虧-現(xiàn)金流緊”的惡性循環(huán)，解決商譽減值與口碑修復的核心問題，這家民營體檢“一哥”恐將在行業(yè)洗牌中逐漸失去競爭力，其未來的破局之路，注定充滿挑戰(zhàn)。