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來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN） 

作者 | 路費 

日前，小米發(fā)布了2025年2季度財報。

從數(shù)據(jù)上看，小米的新財報延續(xù)了過往幾個季度的驚艷表現(xiàn)：營收1160億元，同比上漲31%；經(jīng)調(diào)整利潤108億元，同比上漲75%。不僅保持住了之前“營收千億、利潤百億”的水平，還都來到了歷史新高。

不過二級市場的反饋比較平淡。財報發(fā)布后，小米股價在52港元附近徘徊。包括高盛、匯豐研究等在內(nèi)的機構(gòu)雖然維持了小米的買入評級，但都下調(diào)了小米的目標(biāo)價。

這種情況不難理解。一方面，雖然小米的核心數(shù)據(jù)創(chuàng)下新高，但一些數(shù)據(jù)是不如外界預(yù)期的。比如很多分析師預(yù)測本季經(jīng)調(diào)整利潤會在120-130億元區(qū)間。

另一方面，雖然小米展現(xiàn)了足夠強大的勢能，但是核心業(yè)務(wù)所處的行業(yè)高度飽和競爭，且暫時沒有看到類似小米YU7這樣的利好信息。

二級市場的反應(yīng)恰恰也倒映出小米此時的處境。

小米上市以后遭遇的長期股價低迷，很大程度是因為單一的手機業(yè)務(wù)看不到上限，而過去一年二級市場的春風(fēng)得意，也是靠著造車帶動了品牌破圈和各個業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。一個明顯的例證是，2022年小米的全年經(jīng)調(diào)整利潤才85億元人民幣，2025年只用了一個季度就超過了這個數(shù)字。

小米已經(jīng)不能單純用一家手機廠商或者消費電子公司去概括：和蘋果相比，小米有更全場景的生態(tài)優(yōu)勢；和車企這類制造企業(yè)相比，小米的軟件能力更強，品牌影響力更廣。

小米的復(fù)雜性決定了它有更大的想象力，也讓它面臨著更多的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)。

01 高端化的歷史宿命

至少在今年2季度，手機業(yè)務(wù)仍然是小米的根基。據(jù)財報，二季度小米智能手機營收為 455 億元，營收占比接近四成。

不過手機業(yè)務(wù)也是小米唯一出現(xiàn)下滑情況的主要業(yè)務(wù)。去年同期，小米手機業(yè)務(wù)的營收為465 億元，今年比去年少掙了10億元。毛利率也在下降，去年同期手機業(yè)務(wù)毛利為12.1%，今年只有11.5%。

需要注意的是，在絕對數(shù)量上，二季度小米比去年賣出了更多的手機：據(jù)IDC數(shù)據(jù)，小米在國內(nèi)市場的智能手機出貨量為 1040 萬臺，同比增加了 3.4%。而根據(jù)小米自己披露，全球出貨量約為4240萬臺，同比增長0.6%。

賣的更多，收入?yún)s更少，為啥？

先說結(jié)論，問題出在價格上，但鍋不在高端化。

小米每季度都會披露“中國市場高端智能手機占整體智能手機銷量比例”和“中國市場高端智能手機市場份額”兩個關(guān)鍵指標(biāo)。從整體銷量來看，二季度小米高端手機銷量占比相比去年同期提升了5.5%，其中“4000-5000元”價位和“5000-6000元”價位二季度分別上漲了4.5%和6.5%。很明顯，愿意花高價買小米手機的人群在持續(xù)增加。

手機均價降低的最大原因，還是全球化。

當(dāng)下國內(nèi)智能手機行業(yè)的增長全靠換機需求推動，幾乎等同于零和博弈。今年二季度，國內(nèi)手機市場的整體增長是負(fù)數(shù)。因此，選擇出海成為了穩(wěn)定手機業(yè)務(wù)的最好方法。

小米一直是全球化做的比較好的國內(nèi)廠商，多年份額保持在行業(yè)前三，偶爾也會超越蘋果來到第二。不過這兩年，全球市場的競爭還在加劇。今年3月，vivo COO 胡柏山在海南博鰲亞洲論壇期間接受媒體采訪時說，公司海外收入占比已經(jīng)超過 50%，預(yù)計明年達(dá)到 60%、后年達(dá)到 70%?！皩ξ覀儊碚f，未來肯定在海外市場?！?/p>

以東南亞市場為例。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，今年二季度小米在東南亞雖然以19%的市場份額取得了第一的成績，但是優(yōu)勢并不名明顯。傳音、三星、OPPO和vivo分別以18%、17%、14%和11%位列2-5位。

新興市場的用戶群體大多是價格敏感型，盡管小米也強調(diào)了主品牌在東南亞市場的突破，比如小米15系列等高端機型的銷量同比增長54%，但市場的開拓主力還是要看中低端機型。這就導(dǎo)致了小米在國內(nèi)外高端進(jìn)展不錯的情況下，手機的均價卻還在下滑。小米官方在財報里解釋，2025 年 4 月發(fā)布的 REDMI A5 拉低了海外市場的 ASP。

但無論是出海還是高端化，都是小米手機發(fā)展的必選項：份額是結(jié)果，高端化是目的。

所以你既能看到小米對非洲市場管理團隊進(jìn)行了重大調(diào)整，準(zhǔn)備一展身手；還能看到集團總裁盧偉冰在轉(zhuǎn)發(fā)“小米手機東南亞出貨量第一”的微博時表示，“份額不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是高端機”。

今年上半年在海外市場，小米600美元以上機型的銷量已超一半；在成熟市場比如歐洲，小米主動壓縮低端機，以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

從實際來看，手機行業(yè)高端化的終局一定是軟硬結(jié)合，無論是芯片迭代還是系統(tǒng)打磨，都不是短時間內(nèi)可以完成的。未來，在高端化取得足夠大的進(jìn)展之前，手機業(yè)務(wù)的毛利和均價可能還會承壓。

02 人車家全生態(tài)的業(yè)務(wù)協(xié)同

本季度小米財報里有兩個驚喜。

一個是IoT業(yè)務(wù)增長創(chuàng)新高。二季度該業(yè)務(wù)收入387億元，同比增長44.7%；毛利率達(dá)到22.5%，同比提升2.8%。其中增長的主力是大家電，收入同比增長66.2%、環(huán)比增長133.7%。

另一個是汽車業(yè)務(wù)的大幅減虧。Q2小米汽車業(yè)務(wù)虧損收窄到3億元，環(huán)比改善達(dá)到40%，毛利也從Q1的23.2%提升到了26.4%。

把這兩個驚喜的重點畫一畫，可以替換成兩個結(jié)論。

首先，小米人車家全生態(tài)的勢能正在形成，并且這股勢能的推動力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單一手機業(yè)務(wù)。即便進(jìn)入一個充分競爭的紅海行業(yè)，小米也可以憑借創(chuàng)新、生態(tài)和品牌能力虹吸其他玩家的份額。

空調(diào)業(yè)務(wù)就是非常典型的例子。作為成熟行業(yè)，空調(diào)的行業(yè)集中率很高，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年美的、格力空調(diào)線上線下渠道市占率合計都超過六成。

去年小米的市場份額增長的很快，全年出貨量超過680萬臺，同比增長超過50%，行業(yè)排名僅次于美的、格力、海爾。這個階段，小米空調(diào)的增長靠的還是性價比策略，2353元的均價要顯著低于格力（3540元）和美的（3187元）。

但進(jìn)入到2025年，小米一邊開始豐富高端產(chǎn)品線，比如對標(biāo)大金的米家中央空調(diào)Pro系列；一邊借助生態(tài)和技術(shù)創(chuàng)新打造差異化優(yōu)勢，財報顯示，上半年小米擁有五件及以上連接至其 AIoT 平臺的設(shè)備用戶數(shù)達(dá)到 2000 萬，同比增長 26.8%。

今年第二季度，即便價格戰(zhàn)火熱，小米空調(diào)仍然保持高速增長，出貨量超540萬臺，同比增速超60%。盧偉冰稱，當(dāng)季小米空調(diào)平均價格增長了10%左右。

其次，小米汽車帶來的高端影響力仍在強化。二季度，小米汽車平均售價已超過25萬元（含稅價超過28萬元），接近寶馬、奔馳、奧迪在中國的30萬元均價。而根據(jù)外媒此前披露的一份數(shù)據(jù)，小米汽車的用戶中，使用小米手機的比例只有21%，使用華為手機和蘋果手機的比例分別為25%和34%。

以汽車業(yè)務(wù)為箭頭，小米的各個業(yè)務(wù)正在形成明顯的協(xié)同效應(yīng)。

舉個例子，線下渠道一直是小米的短板。由于渠道利潤不高，小米線下的開拓一直比較困難。小米su7爆火之后，有的商場為了引流甚至愿意把租金降到原價的十分之一，大大推動了線下門店的擴張。截至到六月底，小米線下門店已經(jīng)超過了17000家。同時和OV的線下模式相比，小米線上線下結(jié)合的新零售模式效率更高，線下渠道擴張又能很好的反哺手機和IoT業(yè)務(wù)。

如果說蘋果的能力是用封閉生態(tài)和軟硬件一體建立起一座體驗的高墻，那當(dāng)下小米的能力是在更廣闊的范圍內(nèi)搭建了一個又一個生態(tài)據(jù)點，并且已經(jīng)相連成片。

03 全場目光看向雷軍

理解了手機業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，理解了人車家全生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，也就不難理解小米此刻面對的挑戰(zhàn)。

小米人車家全生態(tài)的戰(zhàn)略，決定了它面對的是全面戰(zhàn)爭。小米固然可以靠產(chǎn)品的創(chuàng)新、迭代以及品牌效應(yīng)在新領(lǐng)域獲得快速發(fā)展，但當(dāng)?shù)痛沟墓麑嵳?，還是要和巨頭們拼刺刀。這里既包括產(chǎn)品層面的，也包括輿論層面。

以空調(diào)行業(yè)為例，國內(nèi)空調(diào)市場年規(guī)模超2000億元，但增長已現(xiàn)疲態(tài)，頭部企業(yè)凈利率普遍在8%-10%徘徊，行業(yè)效率的天花板就擺在那里。而技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)鏈布局是傳統(tǒng)巨頭的優(yōu)勢。同時競爭對手們也開始學(xué)習(xí)小米。美的集團董事長兼總裁方洪波此前曾表示，做了十幾萬字研究小米的報告。在產(chǎn)品線上，美的學(xué)習(xí)小米減少家電產(chǎn)品的SKU，提高效率和市場響應(yīng)速度。在產(chǎn)品定位上，采取了“往上走”和“往下走”相結(jié)合的策略。

這就意味著未來小米的這些業(yè)務(wù)可能免不了要經(jīng)歷和手機業(yè)務(wù)類似的境地——犧牲毛利去擴大市場份額。

不過，最重要的還是小米本身的能力。人車家全生態(tài)下的小米已經(jīng)證明了自己的能力圈——供應(yīng)鏈能力疊加品牌能力，小米幾乎可以在所有消費電子賽道形成規(guī)模優(yōu)勢。一旦走向全球市場，上面提到的問題就不再是問題。

所以歸根結(jié)底，我們對于小米的一切判斷，還是要聚焦到雷軍個人。

打響第一槍是小米的慣例，從手機開始，小到充電寶這樣的米家爆品，大到汽車這樣的行業(yè)爆款，小米總能在初入賽道的時候給同行一點小米震撼。許多人也在感嘆，小米汽車無論是產(chǎn)品，還是宣發(fā)節(jié)奏都幾乎完全完美，不虧是雷軍。但在過去，游離出雷軍視線之外的品類，包括不限于充電寶、平板等，都喪失優(yōu)勢甚至泯然路人。

現(xiàn)在小米已經(jīng)磨合出了一個非常好的高管團隊，但創(chuàng)始人在這樣的關(guān)鍵時刻的作用仍然是無可比擬的。

正如微博上的一則經(jīng)典笑話：如果小米有一款產(chǎn)品迭代更新很快，說明雷總正在使用。

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