美團在“賭博”：連年虧損 何時“止損”？通信
“我們談?wù)摰氖浅燥?、旅行和所有本地服?wù)，”美團點評的支持者之一、紅杉資本中國基金創(chuàng)始人沈南鵬說。“這是一個規(guī)模達1萬億美元的市場。如果一家企業(yè)是行業(yè)龍頭，那它肯定值許多錢?！?/p>
小米還未掛牌，美團接踵而至。多年來一直對上市傳聞三緘其口的王興終于著急了。
6月25日上午，港交所公開美團點評遞交的招股書，更多細(xì)節(jié)透出，正式IPO時間也已落定。殺出千團大戰(zhàn)，反阿里、戰(zhàn)餓了么、襲滴滴、收摩拜，不出意外的話，上市后，這個曾經(jīng)被認(rèn)為“最倒霉”的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者將實現(xiàn)個人財富的最大化。
當(dāng)然，這并非王興的終極目標(biāo)。他曾引用一位參加過對越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)的投資人的話，“多數(shù)人對戰(zhàn)爭的理解是錯的，戰(zhàn)爭不是由拼搏和犧牲組成的，而是由忍耐和煎熬組成的?！?/p>
如今熬到上市一刻，可否解救美團燃眉之急？搖擺不定的動向背后，又或許是被逼上梁山的無奈之舉？
燒錢、盈利、估值……何時“止損”？
連年虧損，“未來無法保證能獲得盈利”，這是美團即將踏入資本市場時，必須直面的問題。
美團2017財年交易額為3570億元，總營收為人民幣339億元（約合52億美元），凈虧損為人民幣190億元（約合29億美元）。若排除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動，美團點評2015年、2016年及2017年分別經(jīng)調(diào)整后虧損59億元、53.5億元及28.5億元。
與虧損相對應(yīng)的，是不斷擴張的業(yè)務(wù)規(guī)模和增長的營收：2017年，美團完成超過58億筆交易，金額達3570億元人民幣，為3.1億交易用戶、約440萬活躍商家提供服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國2800余市縣。美團平臺的在線合作商戶從2015年的約300萬增長至2017年的約550萬。
而2015―2017年營收分別為40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%。
始于團購，興于外賣，折騰在出行。對于美團來說，每一個案例都是一個新戰(zhàn)場。中國8.1億城鎮(zhèn)常住人口中，很難找到一個完全沒有直接間接使用美團服務(wù)的人。其中，外賣業(yè)務(wù)是美團點評體系當(dāng)前最令人熟知、最高頻因此也最有可能成為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的一塊，目前也處于虧損狀態(tài)。
美團在招股書中寫道，2015年及2016年的毛利分別為人民幣28億元及人民幣59億元，毛利率分別為69.2%及45.7%。
對于毛利率的下降，美團表示，主要由于其收入結(jié)構(gòu)因餐飲外賣分部的快速增長而發(fā)生變動。在此期間，美團兩大主要業(yè)務(wù)分部（即餐飲外賣分別和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)分部）的毛利率得到提高。到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)分部的毛利率自2015年的80.4%增至2016年的84.6%，而餐飲外賣分部的毛利率自2015年的123.7%變?yōu)?016年的7.7%。
對此，今年1月晉升為美團副總裁，并仍負(fù)責(zé)美團外賣業(yè)務(wù)的王莆中曾在媒體采訪中稱，美團的外賣業(yè)務(wù)“一定是過了最快增長的階段才是賺錢的時候。盈利點主要來自于商家抽成、配送費以及廣告收入，目前還在擴大規(guī)模的階段。”在此環(huán)境下，美團的策略是在高效率、大規(guī)模的基礎(chǔ)上維持低毛利，擠壓對手生存空間。
對于虧損問題，王興曾稱，除了外賣持續(xù)虧損，整體業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)盈虧平衡，收入同比三位數(shù)增長，公司賬上實際資金儲備已經(jīng)超過30億美元。
對于美團來說，最大“護城河”外賣盈利與否決定其財務(wù)走勢，當(dāng)然，也影響其在資本市場的“定價”。
王興曾對外稱，“美團的餐飲、旅游、到店綜合類每個領(lǐng)域都可以值幾百億美元，但需要至少5―10年?！币呀?jīng)燒錢多年的資本方顯然等不了那么久，暫時交出中期答卷的美團，也許到了該接受資本市場和投資者“審視”的時候了。
資本“緊張”：留給新經(jīng)濟獨角獸的時間窗口不長了
美團點評一直以來宣稱不會著急上市，而且經(jīng)過阿里、騰訊等一眾巨頭的輪番加持之后，美團點評似乎并不缺錢。
“燒錢燒出來的本地生活巨頭”，并非坊間戲言。創(chuàng)立以來，美團歷經(jīng)8輪融資，融資總額近85億美元（550億元）。如果加上點評與摩拜并入美團之前各自的融資，總額超900億元。
2011年前美團的3次融資均未公布估值數(shù)據(jù)，A、B輪的融資總額加起來6200萬美元。這兩輪融資發(fā)生的時候，美團還是一家單純的團購網(wǎng)站，沒有明顯勝出的跡象。最早有估值數(shù)據(jù)公開的融資為C輪融資3億美元，估值40億美元。半年后美團再度宣布融資7億美元，估值70億美元幾乎翻番。2015年10月，美團點評合并，搶占八成團購市場份額，估值170億美元，再度翻番。
2016、2017年，美團點評分別獲得33億美元及40億美元大額融資。也是在這次融資后，美團在外賣、酒旅、出行新零售等多項領(lǐng)域開拓，同時面臨阿里、攜程、滴滴等對手的白熱化競爭，這輪融資的估值也達到了史無前例的300億美元。
截至目前，聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官王興持股11.4386%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級副總裁穆榮均持股2.5141%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級副總裁王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%，其他投資者持股53.7478%。
短時間內(nèi)，美團先后殺入國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域三個最燒錢的戰(zhàn)場：外賣、打車、共享單車，而這背后都需要投資人買單。王興曾承認(rèn)，“如果不開拓新業(yè)務(wù)，我們可以在一年之后規(guī)模盈利?！泵绹萍季W(wǎng)站The Information今年專訪王興之后，對此的評價是“在IPO之前通過開發(fā)新業(yè)務(wù)來提升收入，這是種賭博”。
不斷燒錢，讓美團資金壓力攀升，投資方也并不好過。從國內(nèi)來看，美團背后的大股東騰訊，似乎不再可能繼續(xù)為美團注資，而VC/PE更是。美團單靠外賣業(yè)務(wù)很難甩開餓了么太多，況且當(dāng)下尚未實現(xiàn)盈利；而美團打車、收購摩拜等大動作又持續(xù)在燒錢，這份財務(wù)數(shù)據(jù)并不好看。但美團的體量實在太大，國內(nèi)幾乎不可能有“深口袋”的基金能接手美團。
或許，長期依靠燒錢支撐的美團，確實應(yīng)該上市，讓部分投資者有機會退出。尤其是，今年整個互聯(lián)網(wǎng)投融資市場變得不如以前，有人認(rèn)為，2018年下半年的入場資金比以前至少要下降一半以上。市場上錢不多了，就看誰更搶到先機。
值得注意的是，最近一段時間，和美團一樣，騰訊系企業(yè)也在抓緊時機上市，這可能是出于被頭條系沖擊后的防范。
邊界是否存在？美團點評有沒有“夢想”？
在2018年獨角獸扎堆上市的大環(huán)境下，外界對于美團的關(guān)注度達到頂峰。這是一家處于風(fēng)暴漩渦中心的公司：殺伐決斷、四面樹敵，看似成為全服務(wù)平臺，但在涉足的所有領(lǐng)域中，都鮮有達到1+1>2的疊加效應(yīng)。
去年媒體采訪王興，王興說“太多人關(guān)注邊界，而不關(guān)注核心”。比如他對業(yè)務(wù)和競爭的看法，他認(rèn)為不要期望一家獨大，也不要期望結(jié)束戰(zhàn)爭，所有人都要接受競合才是新常態(tài)，同時，他認(rèn)為太多思考邊界和終局是錯誤的。
邊界和終局這兩個詞在采訪中高頻出現(xiàn)。長久以來，圍繞美團和王興的討論都存在一個誤區(qū)：邊界是否存在，游戲到底是有限還是無限？這將決定美團點評未來發(fā)展走向。
首先從市場角度看，戰(zhàn)略有兩種：封閉和開放。封閉戰(zhàn)略的假設(shè)是市場既定，開放戰(zhàn)略的假設(shè)是市場可以在創(chuàng)新的破壞作用下持續(xù)增長。美團的長久戰(zhàn)略顯然是屬于封閉式的，追求的是零和博弈的競爭結(jié)果。
在從團購打入外賣、酒旅、打車等多邊領(lǐng)域時，美團的策略是在既定市場中“蠶食”，搶奪存量市場，作出增量效應(yīng)。有分析認(rèn)為，美團所追求的封閉性戰(zhàn)略結(jié)果，實際上正在減慢自身核心能力的養(yǎng)成速度。
因為不像阿里可以對標(biāo)亞馬遜，騰訊可以對標(biāo)Facebook，美團點評至今還沒有可以完全對標(biāo)的企業(yè)。
王興曾說，美團點評是為用戶提供吃喝玩樂等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的綜合平臺，如果像阿里、騰訊一樣在美國尋找對標(biāo)，可能就需要結(jié)合好幾家企業(yè)，分別去對應(yīng)大眾點評的第三方評價，美團的餐飲外賣和團購服務(wù)，再加上旅游和酒店的第三方評價，甚至還有非吃喝玩樂的長尾品類，而目前美國還沒有囊括這么多業(yè)務(wù)條線的企業(yè)。
美團曾經(jīng)是一家團購公司，后來開始賣電影票，它還被認(rèn)為是一家外賣公司、餐飲公司或是旅行公司，還進入了打車市場、支付市場，甚至開起了線下零售店?？梢哉f，在美團的每一個細(xì)分領(lǐng)域，都有競爭者。
據(jù)不完全統(tǒng)計，美團業(yè)務(wù)分布在餐飲、外賣、旅游民宿、到店綜合、家政服務(wù)、出行、共享單車、泛娛樂、金融等9大領(lǐng)域，有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領(lǐng)域的強勁對手，其中，4-5個領(lǐng)域時常開啟燒錢大戰(zhàn)或處在燒錢階段，其他如到店綜合、家政服務(wù)、泛娛樂和金融等領(lǐng)域，美團或處在追趕龍頭的階段，或競爭激烈，并無形成明顯優(yōu)勢的業(yè)務(wù)。
過去幾年，美團點評一方面面對阿里、攜程這些巨頭的競爭拓展業(yè)務(wù)，另一方面也進行了很多投資布局，尤其在餐飲及其上下游建立了生態(tài)閉環(huán)。
投資界統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截止目前，美團點評已直接參與33起投資、并購，相繼投資屏芯科技、K米、錢袋寶、美菜、餐飲老板內(nèi)參、智慧圖、易酒批、水滴互助等多個企業(yè)，涉及本地生活、電子商務(wù)、金融、企業(yè)服務(wù)、農(nóng)業(yè)、文旅、汽車交通、物流等多個領(lǐng)域。
美團點評到底想做什么？或許從它的投資版圖中可以窺見一二。從表格中眾多領(lǐng)域的投資走向來看，美團點評在過去三年多的投資中，高度聚焦在本異地生活服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，其目標(biāo)是構(gòu)建完整的餐飲生態(tài)平臺，并快速在酒旅、綜合領(lǐng)域完成生態(tài)布局。三者向行業(yè)橫向、縱向延伸，打造一個吃住行游購娛的超級平臺。
結(jié)語
“我們談?wù)摰氖浅燥?、旅行和所有本地服?wù)，”美團點評的支持者之一、紅杉資本中國基金創(chuàng)始人沈南鵬說?！斑@是一個規(guī)模達1萬億美元的市場。如果一家企業(yè)是行業(yè)龍頭，那它肯定值許多錢?！?/p>
美團點評如何定義自己，或許將決定著上市之后的命運。
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