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在鋰電行業(yè)寒冬未散、動(dòng)力與儲(chǔ)能電池賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，億緯鋰能(300014.SZ)今年上半年經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)增收降利的態(tài)勢(shì)。自2021年以來(lái)，億緯鋰能業(yè)績(jī)大幅放緩，2024年僅微增0.63%，近乎原地踏步。

證券之星注意到，億緯鋰能上半年利潤(rùn)折損包含了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、壞賬計(jì)提等因素。從業(yè)務(wù)端看，盡管動(dòng)力、儲(chǔ)能電池兩大主力業(yè)務(wù)出貨量與營(yíng)收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，但受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響，儲(chǔ)能電池毛利率同比下滑，表現(xiàn)不及去年。

為謀求業(yè)務(wù)增量，億緯鋰能大力布局國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能，但公司面臨負(fù)債率攀升、資金壓力加劇的挑戰(zhàn)。僅兩大海外項(xiàng)目就需約180億元投資，促使億緯鋰能啟動(dòng)港股上市計(jì)劃。然而，動(dòng)力、儲(chǔ)能電池國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率逐年下滑及海外工廠的出口替代，讓國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。

01. 股權(quán)激勵(lì)、壞賬“吞噬”利潤(rùn)

億緯鋰能主要業(yè)務(wù)是消費(fèi)電池(包括鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池)、動(dòng)力電池(包括新能源車電池及其電池系統(tǒng))和儲(chǔ)能電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

今年上半年，億緯鋰能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.7億元，同比增長(zhǎng)30.06%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)16.05億元，同比下降24.9%。營(yíng)收觸及上市以來(lái)同期最高點(diǎn)，但凈利卻不及2023年同期水平。

在鋰電寒冬仍未結(jié)束的背景下，動(dòng)力與儲(chǔ)能電池賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，億緯鋰能的盈利能力較前期大幅放緩。2021年至2024年，公司營(yíng)收規(guī)模從169億元擴(kuò)大至486.15億元，期間同比增速分別為107.06%、114.82%、34.38%、-0.35%；同期歸母凈利潤(rùn)增幅分別為75.89%、20.76%、15.42%、0.63%，2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊賻缀跬?/p>

與去年相比，億緯鋰能今年上半年凈利進(jìn)一步走弱，主要是受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和單項(xiàng)壞賬計(jì)提影響所致。數(shù)據(jù)顯示，億緯鋰能上半年資產(chǎn)減值損失為2.22億元，同比增長(zhǎng)279.32%。因客戶哪咤汽車的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)對(duì)約1.5億元的應(yīng)收賬款進(jìn)行了全額壞賬計(jì)提。

此外，據(jù)媒體披露，因申報(bào)港股上市的合規(guī)要求，億緯鋰能提前計(jì)提了約5.7億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，該費(fèi)用往年通常在四季度確認(rèn)。億緯鋰能管理層表示，上半年股權(quán)激勵(lì)稅前的費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)影響約4.9億元。下半年預(yù)計(jì)略低一些，大概4億費(fèi)用。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及單項(xiàng)壞賬計(jì)提影響，則上半年歸母凈利潤(rùn)為22.18億元，同比增長(zhǎng)3.78%，但漲幅仍遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速。

證券之星注意到，億緯鋰能期間費(fèi)用規(guī)模同比大幅攀升，也“吃掉”了部分利潤(rùn)。其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)52.1%、181.21%、139.91%，而研發(fā)費(fèi)用卻同比下滑11.33%。其中14.47億元管理費(fèi)用是最大的開(kāi)支，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷、職工薪酬等增加所致。

02. 凈利率持續(xù)下滑

2023年，億緯鋰能儲(chǔ)能電池收入163.4億元，彼時(shí)動(dòng)力電池營(yíng)收達(dá)239.84億元。到了2024年，儲(chǔ)能電池成為增長(zhǎng)引擎，營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.44%至190.27億元，而動(dòng)力電池則同比下滑20.08%至191.67億元，二者營(yíng)收占比平分秋色，分別為39.14%、39.43%。

今年以來(lái)，億緯鋰能動(dòng)力電池出貨21.48GWh，同比增長(zhǎng)58.58%；儲(chǔ)能電池出貨28.71GWh，同比增長(zhǎng)37.02%。雖然仍錄得兩位數(shù)增速，但儲(chǔ)能電池出貨量增速較2024年的133.18%顯著放緩。

營(yíng)收方面，動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池上半年分別錄得收入約127.48億元、102.98億元，同比分別增長(zhǎng)41.75%、32.47%；消費(fèi)電池也同比增長(zhǎng)4.75%至50.79億元。動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電池三大板塊的營(yíng)收占比分別約為45.26%、36.56%、18.03%。

但出貨量、營(yíng)收的增長(zhǎng)伴隨著價(jià)格壓力，據(jù)東吳證券(601555.SH)研報(bào)分析估算，億緯鋰能今年上半年儲(chǔ)能電池均價(jià)0.41元/wh，同比下降15%，動(dòng)力電池均價(jià)0.67元/wh，同比下降15%。

利潤(rùn)端上，動(dòng)力電池上半年毛利率同比增長(zhǎng)6.92個(gè)百分點(diǎn)至17.6%，主要受益于海外大客戶出貨量增加，以及完成改造后的產(chǎn)線逐漸起量，OEE和良率改善，攤薄了成本。

對(duì)比鮮明的是，儲(chǔ)能電池出貨、營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，但毛利率卻在走弱。該產(chǎn)品上半年毛利率水平12.03%，同比下滑2.32個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，億緯鋰能上半年儲(chǔ)能電池出貨量穩(wěn)居全球第二。但公司仍需正視當(dāng)前儲(chǔ)能市場(chǎng)嚴(yán)峻的供需格局，大量資本涌入推動(dòng)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，而實(shí)際應(yīng)用需求的增速相對(duì)緩慢，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)不得不通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)份額。

據(jù)了解，儲(chǔ)能電芯價(jià)格從2024年初的0.6元/Wh跌至年末的0.4元/Wh，行業(yè)已進(jìn)入微利甚至虧損時(shí)代。最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年電芯報(bào)價(jià)范圍為0.26元/Wh-0.38元/Wh，平均報(bào)價(jià)0.289元/Wh。

此外，第三大主營(yíng)產(chǎn)品消費(fèi)電池毛利率上半年同比下降1.63個(gè)百分點(diǎn)至26.68%。在動(dòng)力電池的拉動(dòng)下，億緯鋰能上半年整體毛利率較去年同期提升至17.33%。但體現(xiàn)公司真實(shí)盈利水平的凈利率表現(xiàn)承壓，同比下滑3.73個(gè)百分點(diǎn)至6.19%，且這一指標(biāo)早在2024年上半年就已下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

03. 急赴港融資紓解資金壓力

在動(dòng)力電池寡頭壟斷的市場(chǎng)格局下，寧德時(shí)代(300750.SZ)與比亞迪(002594.SZ)合計(jì)占據(jù)超六成份額。為搶占市場(chǎng)，億緯鋰能不斷融資擴(kuò)產(chǎn)，以產(chǎn)能換份額。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘并不高，很難形成強(qiáng)力的技術(shù)壁壘，規(guī)模效應(yīng)是動(dòng)力電池行業(yè)現(xiàn)階段最關(guān)鍵的成長(zhǎng)因素。

截至今年上半年末，億緯鋰能在建工程賬面價(jià)值達(dá)122.65億元，重要在建工程本期投入金額47.18億元，資金投向主要集中在華中、西部以及海外地區(qū)。然而，產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，億緯鋰能需面臨負(fù)債率高企的難題。公司負(fù)債率從2020年的35.13%震蕩走高至2024年的59.36%，今年上半年攀升至62.57%。

具體而言，今年上半年末，億緯鋰能賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)約145.9億元。但超60億元短期有息債務(wù)以及279億元應(yīng)付賬款依舊給運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不小壓力，同期長(zhǎng)期借款亦高達(dá)202.67億元。從融資歷程來(lái)看，2019年至2025年，億緯鋰能已4次在資本市場(chǎng)融資合計(jì)達(dá)190億元。

除資金層面的壓力，產(chǎn)能端的挑戰(zhàn)也逐步顯現(xiàn)。雖然2025年半年報(bào)未提及動(dòng)力和儲(chǔ)能電池的產(chǎn)能利用率情況，但數(shù)據(jù)顯示，億緯鋰能動(dòng)力和儲(chǔ)能電池2022-2024年的產(chǎn)能利用率分別為92.8%、72.9%、69.2%，產(chǎn)能利用率在一路走低。

證券之星注意到，尚存產(chǎn)能缺口的海外市場(chǎng)已成為兵家必爭(zhēng)之地，但在海外布局上，億緯鋰能的資金壓力進(jìn)一步凸顯。僅匈牙利項(xiàng)目和馬來(lái)西亞三期項(xiàng)目的投資金額就超過(guò)180億元，公司在手現(xiàn)金難以滿足兩大海外項(xiàng)目的投資需求。為緩解資金壓力，減輕海外產(chǎn)能布局負(fù)擔(dān)。億緯鋰能于6月宣布赴港上市，部分募集資金將用于擴(kuò)充產(chǎn)能，包括為公司匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)及馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地第三期建設(shè)提供部分資金。

據(jù)悉，匈牙利基地規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)30GWh，主要產(chǎn)品為動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能基本等同于去年全年的出貨量。而馬來(lái)西亞項(xiàng)目第三期設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為38GWh，計(jì)劃生產(chǎn)儲(chǔ)能電池。

需要關(guān)注的是，過(guò)去國(guó)內(nèi)產(chǎn)能可通過(guò)出口消化，但海外工廠的建設(shè)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的出口替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，這意味著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能或面臨持續(xù)過(guò)剩的壓力，對(duì)億緯鋰能而言又是一個(gè)棘手難題。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)