“白電三巨頭”半年報(bào)交卷，海爾智家“考”了多少分？消費(fèi)
2023-09-02 16:49
海爾智家的營(yíng)收比格力多了318.1億元，因而資本市場(chǎng)和投資者們不只是想看到海爾智家基本面的營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)卻似乎是忽略了海爾智家的營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)第一的含金量。
文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛
當(dāng)家電行業(yè)的“急先鋒”遇上“慢郎中”，資本市場(chǎng)作何選擇？
8月30日晚，“白電三巨頭”——海爾智家、美的集團(tuán)和格力電器，共同交出了2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。
逐個(gè)來(lái)看，今年上半年，海爾智家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1316億元，同比增長(zhǎng)8.21%；扣非凈利潤(rùn)為86.04億元，同比增長(zhǎng)14.86%。
同期，美的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1978億元，同比增長(zhǎng)7.69%；扣非凈利潤(rùn)為176.5億元，同比增長(zhǎng)12.49%。
對(duì)應(yīng)的，格力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收997.9億元，同比增長(zhǎng)4.16%；扣非凈利潤(rùn)為120.7億元，同比增長(zhǎng)3.94%。
對(duì)比之下不難看出，海爾智家的營(yíng)收、扣非凈利增速排在了白電三巨頭中第一名的位置。如果算上從去年到今年一季度再到現(xiàn)在，海爾智家在這個(gè)位置，已經(jīng)收獲了“連中三元”的驚人成就。這在當(dāng)前家電行業(yè)普遍承壓的大背景下，堪稱(chēng)“亮眼”。
然而誰(shuí)也沒(méi)想到，資本市場(chǎng)卻似乎是忽略了海爾智家的營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)第一的含金量，在半年報(bào)公布后的第二天收盤(pán)，海爾智家的股價(jià)只是微漲0.26%，甚至還不如營(yíng)收、凈利增速最低的格力電器。
與此同時(shí)，在雪球投資社區(qū)的大部分投資者也陷入了“選格力”還是“選美的”的兩派之爭(zhēng)，反倒是把排在“第一”的海爾智家拋之了腦后。
這不禁令人疑惑，表現(xiàn)如此優(yōu)秀的海爾智家，為何沒(méi)得到資本市場(chǎng)的看好？
拼盡全力增長(zhǎng)的海爾智家：贏了成長(zhǎng)性，輸了確定性？
事實(shí)上，如果僅從海爾智家自身的角度看，無(wú)論是橫向?qū)Ρ冗€是縱向延伸，其確實(shí)交出了一份可圈可點(diǎn)的成績(jī)單。
比如除了營(yíng)收、凈利的高增速外，在報(bào)告期內(nèi)，海爾智家的毛利率和凈利率還分別達(dá)到了30.44%和6.87%，較去年同期均有所增長(zhǎng)。
與此同時(shí)，海爾智家的資產(chǎn)負(fù)債率也從去年上半年的61.36%，下滑至現(xiàn)在的60.21%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也同比減少了6.54天。
至于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，也同比增長(zhǎng)了13.84%至67.91億元。
但問(wèn)題是，如果跳出海爾智家的視角局限，從第三方的投資者的角度來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，即便海爾智家收獲了營(yíng)收、凈利的增速第一，都依然很難算是個(gè)好的投資標(biāo)的。
正常來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)好的投資離不開(kāi)三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)性、高確定性和持續(xù)性。
特別是在當(dāng)前家電市場(chǎng)飽和、房地產(chǎn)下行等一系列利空大背景下，有營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)、有穩(wěn)定可靠的利潤(rùn)支撐、有源源不斷的現(xiàn)金流回血，可能才是資本市場(chǎng)和投資者們真正心儀的投資對(duì)象。
但是在這方面，海爾智家卻似乎只關(guān)注到了眼下的、投資成長(zhǎng)性的“增速第一”，而在一定程度上忽略甚至是削減了，未來(lái)自身增長(zhǎng)的持續(xù)性和高確定性。
據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖觀察，主要表現(xiàn)在兩方面：一是營(yíng)收方面，今年上半年，海爾“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的規(guī)模是1313億元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收是1316億元；
美的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的規(guī)模是1742億元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收是1978億元；
格力“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的規(guī)模是1279億，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收是997.9億。
可以發(fā)現(xiàn)，在三家財(cái)報(bào)里面，只有海爾智家的營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的規(guī)模是一致的，而美的與格力則是存在兩百多億的差值。
關(guān)于營(yíng)收跟經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模的不一致，主要是源于對(duì)利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同，前者采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，即合同確認(rèn)成立，營(yíng)收便可計(jì)入；后者則是現(xiàn)金收付制，需要收到實(shí)實(shí)在在的打款才能計(jì)入。
如此來(lái)看，現(xiàn)在美的與格力的營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的不一致，可能是兩者合理地利用了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，藏起了部分待確認(rèn)的營(yíng)收或現(xiàn)金，用以平滑Q3季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或者說(shuō)為Q3季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性和持續(xù)性埋下了后手。
而海爾智家營(yíng)收與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模的一致，則可能說(shuō)明：為了保持這份增長(zhǎng)，海爾智家或許已經(jīng)底牌盡出了。那么相比之下，在整體偏悲觀的家電市場(chǎng)氛圍中，海爾智家未來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)性和確定性自然就成了最大的減分項(xiàng)，投資者們存在遲疑也就不難理解了。
當(dāng)然，海爾智家兩項(xiàng)指標(biāo)的“不一致”，也可能是銷(xiāo)售模式或會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同所造成的。不過(guò)即使如此，資產(chǎn)負(fù)債表中代表先款后貨指標(biāo)的、“合同負(fù)債”的規(guī)模變化，卻似乎也道出了當(dāng)前的海爾智家存在的些許不足。
截止到報(bào)告期末，海爾智家的合同負(fù)債規(guī)模僅為62.51億元，較年初下滑了31.02億元。對(duì)應(yīng)的，美的集團(tuán)的合同負(fù)債為296.4億元，較年初增長(zhǎng)了16.8億元；格力的合同負(fù)債則為289.7億元，較年初增長(zhǎng)了140億元。
很明顯，無(wú)論是合同負(fù)債的規(guī)模還是增長(zhǎng)變化，海爾智家都遠(yuǎn)落后于另外兩家白電巨頭，這本身就容易形成投資信心的偏差。
二是利潤(rùn)方面，從客觀來(lái)講，在存量博弈市場(chǎng)，勝負(fù)優(yōu)劣的關(guān)鍵可能已經(jīng)不在于看誰(shuí)跑得更快、拿的更多，而在于誰(shuí)更有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)權(quán)，能夠體面地存活下去并穿越周期。
直白點(diǎn)講就是，在存量市場(chǎng)，企業(yè)的營(yíng)收增速或成長(zhǎng)性高低固然重要，但卻并不關(guān)鍵，真正要看的是利潤(rùn)和現(xiàn)金流，也就是增長(zhǎng)的質(zhì)量以及持續(xù)性和確定性。
事實(shí)上，據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖觀察，當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)家電賽道的判斷邏輯似乎正是如此。為什么在半年報(bào)中，格力營(yíng)收增速最低，但股價(jià)表現(xiàn)卻優(yōu)于另外兩家，原因或許就在于其優(yōu)秀的盈利能力和龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。
然而在這方面，雖然海爾智家的扣非凈利增速驚人，毛利率更是在今年上半年達(dá)到了30.44%，高于同期美的、格力的25.24%和28.75%，但是緊接著，毛利率最高的海爾智家的凈利率，相較于另外兩家就變成了最低，僅為6.87%。其次是美的的9.41%，最高是格力電器的12.45%。
也正因?yàn)閮衾势停酝冢栔羌业臓I(yíng)收比格力多了318.1億元，但歸屬凈利潤(rùn)規(guī)模卻比格力還少，少了整整37.06億元。
凈利潤(rùn)的表現(xiàn)，直接影響的是凈資產(chǎn)收益率。
就像股神巴菲特所言，看企業(yè)，最看重的是ROE，能維持高ROE特性的股票才是最終的選擇標(biāo)的。
但或許是受凈利潤(rùn)率偏低的影響，截止到報(bào)告期末，海爾智家的ROE僅為9.16%，分別低于格力和美的集團(tuán)們的12.23%、12.14%，差距明顯。
而如果再結(jié)合起市盈率來(lái)看，海爾智家想要靠12.62%的歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，撐起13—15倍PE的估值似乎并不從容……
改名“智家”，卻困于“家電”？
在業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但資本市場(chǎng)卻持續(xù)存疑的情況下，海爾智家無(wú)疑需要新的增長(zhǎng)故事，來(lái)?yè)纹鹞磥?lái)的估值想象力。
大家都知道，隨著地產(chǎn)業(yè)的下行，家電制造業(yè)的趨于飽和，高端智能家居也由此成了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的黃金賽道之一。或許正因如此，2019年青島海爾宣布正式更名為海爾智家，直接將“智家”即智慧家庭提到了品牌宣傳的第一序列。
而此前海爾智家副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理徐萌在大力孵化三翼鳥(niǎo)時(shí)，更是判斷未來(lái)家電市場(chǎng)將朝著三大方向衍變：一是家電產(chǎn)品從單品向成套產(chǎn)品再向全屋定制產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；二是家電、家居、建材銷(xiāo)售渠道密切融合；三是向智慧化、場(chǎng)景化轉(zhuǎn)型……
所以在某種程度上，智能家居的故事不僅是海爾智家自身的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，同時(shí)也是投資者們的增長(zhǎng)期待。因而資本市場(chǎng)和投資者們不只是想看到海爾智家基本面的營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)，更想看到由海爾智家新的科技智能化或智慧家庭估值邏輯帶來(lái)的增長(zhǎng)，而不是繼續(xù)吃傳統(tǒng)家電制造產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)老本。
但遺憾的是，據(jù)天眼查APP顯示，無(wú)論是在海爾智家2022年還是今年上半年的財(cái)報(bào)中，“中國(guó)智慧家庭業(yè)務(wù)”板塊雖然收入增長(zhǎng)驚人，但主要還是集中在冰箱/冷柜、廚電、空調(diào)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并且對(duì)這些業(yè)務(wù)的具體描述也更側(cè)重于介紹單品或品牌的情況。比如“2023年上半年空調(diào)（柜機(jī)&掛機(jī)）全渠道零售額份額達(dá)到16.4%……”
至于投資者們最值得關(guān)注的海爾智家的“套系產(chǎn)品”或者“智慧場(chǎng)景化的解決方案”，卻很少提及具體的營(yíng)收增長(zhǎng)表現(xiàn)，更多是在展示品牌技術(shù)和戰(zhàn)略想象力，這很難說(shuō)不是一個(gè)遺憾。
其實(shí)從技術(shù)層面來(lái)講，打造智能家居中最關(guān)鍵的不同品牌之間的互聯(lián)互通并不是難事，只要接入統(tǒng)一的底層協(xié)議，按照統(tǒng)一的通信協(xié)議及接口標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)，就能輕松達(dá)成。特別是隨著ChatGPT等AI工具的出現(xiàn)，智能家居的技術(shù)門(mén)檻無(wú)疑得到了進(jìn)一步的降低消除。
那為什么直到現(xiàn)在“智慧家庭”的科技場(chǎng)景只出現(xiàn)在了品牌廠商的宣傳樣板間，而沒(méi)有廣泛地走進(jìn)千家萬(wàn)戶呢？
答案在于，智慧家庭的全面互聯(lián)互通與品牌企業(yè)的增長(zhǎng)，在邏輯上存在著囚徒困境。
要知道，海爾智家和三翼鳥(niǎo)期待的全屋定制家裝，多發(fā)生在買(mǎi)新房時(shí)，而現(xiàn)在房地產(chǎn)的情況相信已無(wú)需多言。所以大部分現(xiàn)有家庭即便想要升級(jí)智能家居，也多是在“東市買(mǎi)駿馬，西市買(mǎi)鞍韉，南市買(mǎi)轡頭，北市買(mǎi)長(zhǎng)鞭”的品牌參差基礎(chǔ)上換新升級(jí)。
那么一方面，在沒(méi)有互聯(lián)互通的情況下，假設(shè)新家電全部買(mǎi)海爾，可必然也有其他品牌的舊家電還沒(méi)壞，那這就需要消費(fèi)者同時(shí)操作數(shù)個(gè)APP來(lái)實(shí)現(xiàn)智能化，無(wú)疑喪失了智慧家庭最基本的便捷性。
而另一方面，如果品牌商全面放開(kāi)互聯(lián)互通或采用華為等第三方的全屋智能解決方案，對(duì)消費(fèi)者而言當(dāng)然是最好的，但對(duì)海爾智家們來(lái)說(shuō)，未來(lái)將會(huì)和現(xiàn)在一樣，品牌依舊只能掙單個(gè)家電的錢(qián)，因?yàn)榧幢闵倌阋粋€(gè)，其他品牌家電依然可以組成智慧家庭，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)回到現(xiàn)在最原始的家電質(zhì)量、品牌層面。
相應(yīng)的，海爾渴望已久的估值邏輯也會(huì)從更具想象力的科技智能化，被打回成現(xiàn)在已經(jīng)趨于飽和的傳統(tǒng)家電制造業(yè)邏輯。
海爾智家如此，美的、格力同樣如此。
所以從客觀來(lái)講，“智家”并不能算是白電三巨頭們的第二增長(zhǎng)曲線。
在這種情況下，海爾智家轉(zhuǎn)頭選擇了以暖通空調(diào)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，延伸發(fā)展熱泵能源、樓宇智控等智慧樓宇產(chǎn)業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。并且在今年上半年，海爾智家的智慧樓宇業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。同時(shí)，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，海爾智家的國(guó)內(nèi)份額較去年同期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到9.6%；出口份額較去年同期提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16%。
如此看來(lái)，海爾智家的第二曲線業(yè)務(wù)頗為有種東邊不亮不的既視感。
那么在這種背景下，憑借穩(wěn)健的家電增長(zhǎng)基本盤(pán)，海爾智家也完全有能力為第二增長(zhǎng)曲線業(yè)務(wù)，帶來(lái)更多的發(fā)育和成長(zhǎng)時(shí)間，同時(shí)也就具備了穿越周期的品牌底氣。
也就是說(shuō)，即便現(xiàn)在資本市場(chǎng)在白電三巨頭對(duì)比中，對(duì)海爾智家可能還存在著些許疑慮，但已經(jīng)找準(zhǔn)方向的海爾智家卻未嘗不能笑到最后……
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