香江電器IPO：“代人作嫁衣”，前景幾何？金融
香江電器申報(bào)稿，香江電器申報(bào)稿，2023年2月版本) 水管最賺錢的電器公司。
與看起來“塊頭不小”的電冰箱、洗衣機(jī)等大件家電相比，小家電雖然個(gè)頭小了很多，但它和大型家電一樣，都是不少人日常生活中不可或缺的一部分，讓人們?cè)谔幚砑覄?wù)的時(shí)候更加方便快捷。在便利大眾的同時(shí)，這些生產(chǎn)小家電的公司也因此獲利頗豐，想在A股上市自然可以理解，有意在深交所主板掛牌的香江電器就是如此。
香江電器有多想上市？按照德林社在報(bào)道時(shí)的說法，該公司董事長潘允2013年就曾經(jīng)向媒體表示，公司“從現(xiàn)在開始”就已經(jīng)擬訂上市路線圖了。不過，考慮到兩家券商都在中途選擇終止對(duì)香江電器的輔導(dǎo)，公司面臨的情況究竟如何，上市前景又如何，無疑值得分析一番。
(來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng))
廉價(jià)幫他人做“嫁衣”
根據(jù)申報(bào)稿顯示，公司自成立以來一直專注于品質(zhì)生活家居用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品涵蓋電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中電器類家居用品主要包括電熱類、電動(dòng)類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品；非電器類家居用品主要包括花園水管及其他。需要注意的是，公司在申報(bào)稿當(dāng)中說的很明白，ODM/OEM業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，意味著公司很大一部分收入都是“代人作嫁衣”賺來的。
按照一般定義，ODM和OEM都意味著為外部客戶代加工，區(qū)別只在于是否需要公司進(jìn)行設(shè)計(jì)。
很明顯，在“代人作嫁衣”的情況下，公司雖然收入來源相對(duì)確定，但毛利率難免受限。根據(jù)申報(bào)稿的數(shù)據(jù)，公司2019年以來超過90%的主營業(yè)務(wù)收入都來自O(shè)DM/OEM業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)的整體毛利率多數(shù)時(shí)間連20%都不到。
(圖源：香江電器申報(bào)稿，2023年2月版本)
雖然申報(bào)稿里同時(shí)也指出，公司歷年來向前五大客戶銷售金額合計(jì)占營收的比例一直在50~60%左右，但進(jìn)一步整理后可以發(fā)現(xiàn)，包括沃爾瑪在內(nèi)，這些五大客戶多數(shù)位于北美地區(qū)，該地區(qū)在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比一度超過70%。
以上數(shù)據(jù)意味著，公司非常依賴包括北美地區(qū)在內(nèi)的海外銷售收入，甚至到了“不容有失”的地步。
(圖源：香江電器申報(bào)稿，2023年2月版本)
水管最賺錢的電器公司？
根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)，香江電器的電器類家居用品主要由電熱類(空氣炸鍋，熱水壺等)、電動(dòng)類(電風(fēng)扇，吸塵器等)、電子類(電子秤，鐳射燈等)三部分構(gòu)成，但合計(jì)之后的整體毛利率卻只有15%上下，而且2019年以來一直如此。這意味著，在剔除必要成本之后，香江電器剩下的利潤恐怕并不多。
不過，香江電器在電器業(yè)務(wù)上不賺錢，但公司花園水管的毛利率卻一直維持在40%以上，差不多是電器類產(chǎn)品整體毛利率的兩倍多。一家電器公司，最賺錢的卻不是電器，難免讓人瞠目結(jié)舌。
(圖源：香江電器申報(bào)稿，2023年2月版本)
籌資大頭不為研發(fā)
面對(duì)長期代工導(dǎo)致的低毛利率環(huán)境，香江電器在研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)當(dāng)中，似乎更加傾向后者，這從該公司擬募集資金的用途上可見一斑。
根據(jù)申報(bào)稿，香江電器此次沖擊IPO擬募集資金約為5.75億元，其中4.19億元投向“品質(zhì)生活家居用品建設(shè)項(xiàng)目”，5907萬元投向“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，剩余部分補(bǔ)充流動(dòng)資金。具體來看，上述生活家居用品建設(shè)項(xiàng)目是基于公司現(xiàn)有的技術(shù)研發(fā)水平和管理平臺(tái)實(shí)施的，主要目的在于擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)而增強(qiáng)公司的競爭力。
進(jìn)一步觀察后可以發(fā)現(xiàn)，公司2022上半年的總營收也只有5.82億元，意味著香江電器上述擴(kuò)產(chǎn)的手筆不小，但考慮到公司大部分收入都是“以價(jià)換量”，如此規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能為公司帶來多少利潤，可能需要打個(gè)問號(hào)，而這也可能成為上會(huì)時(shí)被問及的問題之一。
(圖源：香江電器申報(bào)稿，2023年2月版本)
難以定義的“適當(dāng)”減持
有意思的是，香江電器自身雖然經(jīng)營狀況一般，但這似乎并不耽誤實(shí)控人套現(xiàn)的意向。
根據(jù)申報(bào)稿，公司控股股東、實(shí)際控制人潘允以及另一實(shí)控人GUANGSHE PAN(美國國籍，與潘允為父子關(guān)系)在“控股股東及實(shí)際控制人的持股意向及減持意向”一節(jié)當(dāng)中均承諾在鎖定期內(nèi)不減持直接或者間接持有的公司股份，但他們卻又表示，鎖定期屆滿后的兩年內(nèi)存在適當(dāng)減持公司股份的可能。
對(duì)其他擬IPO企業(yè)近期公布的申報(bào)稿整理之后可以發(fā)現(xiàn)，只有香江電器使用了“適當(dāng)減持”這一措辭，其他企業(yè)大多明確了上市后一段時(shí)間之內(nèi)不減持，但未來開始減持的時(shí)點(diǎn)卻語焉不詳。更重要的是，對(duì)于“適當(dāng)”究竟代表多少，潘允父子在申報(bào)稿當(dāng)中并未明確，只表示鎖定期屆滿后的兩年內(nèi)，每年減持上限為上年末持股的25%。
那么，潘允父子可能減持的規(guī)模有多大？不放做個(gè)計(jì)算：按照6821萬股的擬發(fā)行數(shù)量以及5.757億元的擬用募集資金投入總額計(jì)算，香江電器的發(fā)行價(jià)約為每股8.44元，以潘允父子目前直接和間接持有股份合計(jì)1.812億股計(jì)算，父子二人當(dāng)前持股市值可能超過15億元，意味著單是上市頭一年的減持上限就可能超過3.8億元。
需要注意的是，上述數(shù)據(jù)是基于申報(bào)稿中擬用募集資金和擬發(fā)行數(shù)量計(jì)算的，考慮到實(shí)際發(fā)行價(jià)和發(fā)行規(guī)?？赡苡凶兓?.8億元并非最終結(jié)果，具體要以實(shí)際情況為準(zhǔn)。
(圖源：香江電器申報(bào)稿，2023年2月版本)
總結(jié)起來，香江電器和同富股份等公司的情況類似，利潤主要是基于大比例的代工和貼牌，自有品牌的占比并不算高，這也就能解釋為何小家電生產(chǎn)作為主業(yè)，利潤率卻連水管都不如了。而且，公司實(shí)控人減持本來無關(guān)對(duì)錯(cuò)，但如果將減持意向明確擺到臺(tái)面上的話，難免會(huì)對(duì)投資者的信心產(chǎn)生影響，這些都可能成為上會(huì)時(shí)被關(guān)注的問題所在。
倘若香江電器最終獲得放行，投資者在參與可能的打新之前，以上因素需要考慮在內(nèi)。
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